华润水泥2013财年收入同比增长15.8%,至29,341百万港元。GP/t达93港元,增加HK$19港元。净利润至3,338百万港元,同比增长43.6%,符合预期。

我们预计2014年ASP/t将有所上升和单位成本大致保持不变。我们相信有限新增熟料产能和在中国南方地区温和的水泥需求可以提升ASP。我们还预计单位成本在大至持平。因此,GP/t预计在FY14-16F进一步提升。然而,更高的经营费用和税率可能会削弱盈利,因此,我们维持我们的FY14-15FEPS预测大致不变。

我们对中国南方地区供需平衡乐观。我们相信一些因素,如1)通过收购合并令行业整合,2)进一步加强对污染物排放标准和3)P.C.32.5级水泥取消,可以提升ASP和限制水泥供应。更重要的是,大型的水泥生产商,如华润水泥应在过程中成为最后的赢家。股价在水泥淡季相对疲弱,但一旦下游需求在四月份逐步改善,可以令股价回升。我们维持投资评级“收集”目标价6.70港元,相当于FY14-16F市盈率分别为的10.4倍,8.8倍和7.6倍。

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