能源类项目居多

　　一份关系到中国未来能源安全与西部边疆长治久安的《新疆维吾尔自治区能源发展“十二五”规划》近日获批实施。本报记者昨日进一步从当地获悉，随着这一规划实施，央企在新疆能源领域的投资将继续加码，当地作为中国陆上能源大通道的战略地位也将逐步显现。

　　据系，目前在疆央企已计划在当地投资逾7000亿，其中大多涉及能源类项目。具体而言，国家电网公司预计将对新疆给予强有力的特殊帮扶和倾斜照顾，“十二五”期间援疆资金高达600亿元；“疆电外送”和各级电网建设得到自治区全方位支持。国电则预计“十二五”期间在当地投产装机规模将超过1000万千瓦，煤炭产能超过3000万吨/年，完成100亿立方米煤制气一期40亿立方米煤化工项目建设，总投资将超过1000亿元。

　　此外，华电到2015年在疆装机总容量将力争达到1000万千瓦以上，形成1500万吨以上的煤炭生产能力，建成40亿标准立方米的煤制天然气项目，累计完成总投资约462亿元。

　　国家发改委、国家能源局此前已表态，将高度重视新疆能源资源产业发展，今后将进一步支持自治区做好产业发展规划，支持有实力的企业和项目进入新疆，支持新疆大力发展石化等产业，落实并用好包括差别化产业政策在内的各项政策，把资源优势最大限度地转化为产业优势。

　　国资委则表态称，今后华电、中石油等央企将加大产业援疆力度，国资委也将继续在资金、技术、人才方面更好地向援疆项目倾斜，做好产业援疆，并带动新疆其他相关产业发展，在经济社会发展各个方面发挥央企应有的责任。

　　而随着众多央企“扎堆”新疆，当地建设国家能源资源陆上大通道的目标也逐渐明晰，最终将实现我国“陆上+海上”并举的能源进口运输方式。

　　天富热电：

　　业绩提升明显：公司2012年一季度实现营业总收入5.25亿元，同比上升32.9%；实现营业利润7398万元，同比上升1.1%；实现利润总额8248万元，同比上升8.1%；实现归属于母公司所有者的净利润6805万元，同比上升20.5%；实现基本每股收益0.104元，基本符合我们之前的预期。

　　售电业务快速提升：今年一季度由于收到政府补助的原因，公司营业外收入同比增加510万元，上升145.7%；由于电热销售量增加，应收账款增多，公司计提资产减值损失同比增加718.7万元；公司于2011年进行了房地产业务的剥离，目前营业收入基本均来自于售电及售热收入，售电业务快速提升；

　　公司业绩有望大幅提升：随着石河子地区用电大户逐渐投产，公司下游电量需求旺盛，供电压力很大。公司代建2×33万千瓦热电厂，一台机组已经于2011年底投产，另一台预计也将于2012年上半年投产，公司目前售电电价约0.34元/千瓦时（不含税），预计收购成本不超过0.25元/千瓦时（含税）；除此之外，预计此次2×30万千瓦火电建设项目也将于2013年3季度投产，公司业绩将有望大幅提升。

　　维持“增持-A”投资评级：维持公司2012年-2014年EPS分别为0.44元、0.61元和1.03元的盈利预测，对应PE为20.4倍、14.8倍和8.8倍，维持公司“增持-A”投资评级，6个月目标价11元。

　　风险提示：电网被收回风险；煤炭价格大幅上涨；非公开增发不能按期执行；电量需求大幅下降；利用小时下降等。

　　广汇能源：

　　公司与大唐甘肃发电有限公司（以下简称“大唐甘肃公司”）共同签署《大唐八三广汇热电有限公司出资协议》，共同出资设立大唐八三广汇热电有限公司（以下简称“大唐八三公司”）。该公司注册资本为2，000万元，其中大唐甘肃公司出资1，200万元，占其注册资本的60%，广汇能源出资800万元，占其注册资本的40%。

　　公司设立后，将建设大唐八三上大压小2×300MW热电联产项目。该项目投资总额约为29亿元，项目资本金为投资总额的20%，即5.8亿元，大唐甘肃公司出资比例为60%，即出资3.48亿元；广汇能源出资比例为40%，即出资2.32亿元，参股方式可以用煤炭供应结算款。

　　同时公司为大唐甘肃公司所属电厂优先提供煤质优良、稳定供应的煤炭，同时，大唐甘肃公司承诺所属电厂优先采购广汇能源公司的煤炭。

　　本次公司的合作方大唐甘肃公司，是公司煤炭业务的重要合作伙伴。公司2010年5月与大唐甘肃公司签订煤炭供销合同，其2012、2013年与公司签订的煤炭供货量分别为500万吨和800万吨。

　　八三发电厂是中国大唐集团公司所属最靠西部边陲的内部核算火力发电企业，地处甘肃省河西走廊戈壁腹地，始建于1958年10月，1966年7月建成投产。主要确保核军工基地供电、供热的同时，也作为甘肃西部嘉峪关、酒泉地区公用电网的主力发电厂和酒泉卫星发射基地的主要备用电源。

　　我们认为，本次煤电联营战略合作使得公司的能源产业链得到进一步的延伸。煤电联产项目的合作建设，巩固了双方长期稳定煤电供需的关系。

　　我们维持公司2012-2014年每股收益0.45元、0.88元和1.20元的预测。我们认为随着公司能源产业的不断发展，以及煤炭、甲醇、LNG销量的增加，稠油、天然气开采销售，公司未来2-3年将处在高速增长期，我们维持买入评级，目标价格18.00元。

　　特变电工：

　　一季度毛利率环比回升，降本增效管理优势凸显

　　公司一季度业绩基本符合预期，收入增速环比加快。净利同比下滑主要受输配电行业竞争加剧及原材料价格高企影响，公司综合毛利率同比下降约5个百分点至18.73%，但环比去年四季度已回升近5个百分点，盈利能力仍远高于同业平均水平，彰显行业龙头实力。报告期内，公司销售费用同比增加23.94%，主要由于行业需求已有回暖，公司增加销售投入；管理费用同比下降1.96%，降本增效措施管理优势凸显。2012年，公司将加大产品结构调整力度，继续推进降本增效，确保公司“一高二链”规划稳步实施，到2015年实现500亿的销售目标。

　　行业需求回暖，龙头优势助公司超越行业反弹

　　国网今年前两批变压器招标量环比大幅增长，公司中标份额均超过20%，稳居第一。其中330kV以上电压等级中标份额更是超过超40%。随着行业需求回暖及原材料价格回落，输变电行业最艰难寒冬已经过去。截止去年末未履约订单176亿元。目前在手订单充足，新增订单放量，与毛利率触底回升及降本增效优势相配合，我们预计公司将获得超越行业反弹速度的业绩提升。

　　光伏一体化优势明显，煤炭业绩释放在即

　　光伏一体化是公司重点培育的新兴产业，目前已涉足从多晶硅到电站、逆变器控制系统等关键设备的完整产业链。2011年底已具备3000吨多晶硅生产能力，项目完全达产后将成为极少数万吨级多晶硅生产企业之一，待行业整合完毕将具备较强竞争力；承担了总功率超过200MW的大型并网电站项目；500MW并网逆变器生产基地达产后预计贡献收入3.4亿元。我们认为公司光伏产业将凭借一体化优势，在行业整合期中完成战略布局，将成为新的业绩引擎。另外公司11年煤炭产量超300万吨，预计今年上半年1000万吨路条将陆续核准，产量随即释放，贡献收入约7亿元。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2012-2014年摊薄后EPS分别为0.60元、0.79元和0.98元，当前股价对应市盈率分别为13.03倍、9.83倍和7.97倍。考虑到公司业务成长前景、良好的盈利和成本控制能力，以及独有的资源及一体化优势，经过前期大幅的调整，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；特高压项目低于预期风险；新能源产业政策风险。

　　西部建设：

　　量价齐升带来收入大幅增长，毛利率保持稳定。公司2011年销售商品混凝土586万立方米，同比增长36.8%，同时混凝土售价也同比上涨了12.6%，共同推动销售收入增长54%。但2011年新疆地区的水泥价格也有一定程度上涨，抵消了混凝土涨价带来的利润空间，公司毛利率基本保持稳定，为15.7%。期间费用、资产减值损失、以及所得税大幅增加，影响公司净利率。

　　公司2011年管理费用增长88%，而财务费用增长了近2.7倍，主要原因是公司扩大生产导致员工规模及借贷资金的增加，导致公司三项期间费用率同比上升1.32个百分点至6.76%。另外公司2011年新增计提了约2200万的应收账款坏账准备，并且所得税率调整为25%。这些因素共同作用导致公司2011年净利率同比下降了2.6个百分点至5.3%。

　　地区供需变化导致水泥价格下跌，公司毛利率有望回升。2012年开始新疆水泥产能将进入集中释放期，有效新增产能增速将连续两年超过60%，而需求增幅约在30%。供需变化将导致混凝土产品主要原材料水泥价格出现下跌，公司毛利率有望得到一定回升。

　　看好混凝土前景，产业转移带来机遇。随着包括住宅产业化在内的建筑工业化进程的推进，混凝土及其制品产业中的商品混凝土比重将会不断提高；而东部产业向中西部地区大规模转移以及中建材全国混泥土搅拌站资产注入，将将为公司发展带来新的发展机遇。

　　我们认为，新疆区域短期内产能过剩导致价格下降公司业务量的增长，正在进行的资产重组事件值得高度关注。EPS预计2012年0.88元，2013年1.02元，对应公司停牌之前股价的PE分别为16.7和14.4倍，给予公司“增持”评级。

　　青松建化：

　　“十二五”跨越式发展奠定新疆水泥长期需求，短期产能过快扩张令价格承压。

　　2011年新疆交通固定资产投资增速66%，房地产投资增速49%，“十二五”期间固定资产投资的跨越式增长有效打开了水泥长期需求空间。但是，近两年疆内水泥产能增长迅猛，远超过需求增速，短期水泥价格下行压力明显，上半年南疆市场价格下跌幅度超过百元。

　　扮演“白马骑士”进军新疆水泥市场，海螺和青松有望实现双赢格局。海螺水泥借力青松建化作为切入新疆水泥市场，在水泥主业新项目投资、项目工程建设和管理、收购兼并、水泥市场整合等方面开展合作，积极实施“西进”战略，拓展市场版图，巩固龙头地位。而青松建化则利用海螺水泥的技术、管理和项目建设等优势，改变在疆内竞争中的被动弱势地位，以谋重塑行业生态格局。

　　海螺核心高管入驻青松，意味着复制“巢东模式”迈出实质步伐。作为水泥业的领头羊，海螺在成本控制上独具优势，此前巢东股份被海螺入主后，在技术创新、费用控制等方面大幅改善，盈利业绩迅速交出亮丽成绩单。此次海螺派出集团总经理进驻，标志海螺全面介入青松建化管理改革的强大决心，预计“无控股权，有管理主导权”的巢东模式或在青松复制。

　　海螺高价参与定增凸显战略信心和长期价值。作为行业内独具慧眼的实业资本，海螺在水泥企业收购中遵循两条原则：一是收购两年之内必须实现正投资收益；二是收购七年之内收回成本。海螺以13.53元/股的价格收购青松目前为11.01元的股权，体现了海螺对这块资产未来盈利能力的充分信心。

　　预测2012、2013年公司EPS分别为0.58和1.03元，对应当前股价PE为18.91和10.73，但是，基于海螺入驻和兵团资产注入预期，我们给予公司“买入”评级。

　　金风科技：

　　1季度管理费用同比上升35.4%至1.66亿元，相当于销售收入的9.8%，主要由于公司开拓国际市场导致费用增加，这表明公司急于在海外寻找新的增长机会，但风险和回报状况尚不明朗。我们认为，在公司真正在海外市场取得突破之前，销售费用和管理费用将持续上升。考虑到今年实现突破的难度较大，我们上调2012和2013年销售费用和管理费用预测。

　　1季度毛利率下降至11%，符合我们预期。我们认为，由于订单ASP已于去年下半年见底，公司报出的实际ASP将从3季度开始企稳。因此，预计毛利率将从3季度开始改善。

　　截止1季度末，公司普通订单为4.4GW，已中标订单为1.9GW，在手订单合计为6.3GW，与去年年底时持平。因此，1季度新增订单仅为约400~500MW，与销量相同。我们认为，即使可再生能源组合标准将很快出台，短期内风电行业仍不太可能出现实质性改善。

　　从行业层面来看，市场预期可再生能源组合标准将于今年下半年生效，从而有助于改善风电利用率。但是我们仍对电网能否遵守相关的并网规定感到担忧。

　　估值与建议

　　我们将公司2012年盈利预测下调67%至1.83亿元（同比下降70%），将2013年盈利预测下调59%至2.06亿元（同比增长13%）。我们认为，公司负面因素已经大部分消化。

　　风险

　　可再生能源组合标准效果好于预期。