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　　东江环保:产能释放+外延扩张拥抱危废黄金时代
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司

　　工业危废处理综合服务提供商。公司核心主业为工业废物处理,已形成“减量化、无害化、资源化”完整产业链,具体可分为资源化利用产品销售与无害化处理处置;此外,公司积极拓展市政废物处理、配套发展环境工程及服务和贸易及其他等增值性业务。2013 年中报显示,公司工业废物资源化利用、无害化处理处置以及市政废物处理处置收入占比分别为62%、16%、9%,毛利占比分别为55%、29%、5%。公司实际控制人为董事长张维仰先生,直接持股比例为28.7%。

　　广阔危废市场启动在即。预计我国2015 年危废产生量将超过6,000 万吨,其潜在无害化处理需求或达600 亿元。而我国危险废物无害化处置能力建设滞后较为严重,每年通过持证单位处理的危险废物占比不到全国危废产生量的20%。“两高”司法解释颁布后,规范化运作的危废设施处理需求快速提升,危废处理将倒逼地方政府通过扩容现有设施、加快新项目建设等方式增加当地处理能力供给。此外,垃圾发电兴起或成危废加速另一助推器,飞灰进入危废中心实施无害化处理将是必然趋势,对应市场近30 亿元。

　　产能释放助推业绩高增期到来。目前公司危险废物处理资质量约为42 万吨/年,未来粤北(55 万吨/年)与江门(20 万吨/年)两项目有望自2014年下半年开始逐步投产,合计新增处理能力将使得公司资质量增至117 万吨/年(增幅近180%),这将对公司2015~2016 年业绩增长形成重要支撑。

　　此外,公司现有多个基地均有望在2014~2016 年实现危废处理资质量不同程度扩充,例如沙井、惠州东江、东江威立雅、龙岗、珠海清新、东莞恒建等,从而成为公司处理能力提升及业绩增长的另一重要驱动因素。

　　外延式扩张值得期待。我国危废行业呈现市场分散、行业不规范等特点,随着行业监管趋严,集中度有望不断提升。在此背景下,我们看好公司未来不断通过兼并收购来实现快速发展。自上市以来,公司已经通过一系列并购积累了较为丰富的整合经验,后续进展值得期待。特别是针对目前仍没有建设危废中心或运行不佳的省份,均为公司提供了良好的发展和扩张机遇。截至2013Q3,公司账面货币资金余额近10 亿元,资产负债率仅为27%左右,良好的财务状况为后续并购及扩张战略的实施奠定了坚实基础。

　　风险因素。宏观经济波动致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期;项目投产进度慢于预期;增值税退税进度慢于预期;限售股解禁等。

　　上调盈利预测,维持“买入”评级。基于公司股权激励授予后股本扩张,小幅调整2013~2014 年盈利预测至0.93/1.18 元(原为0.95/1.21 元);考虑粤北、江门等重要新增项目投产进度或快于此前预期以及现有沙井等基地资质量扩容因素,上调2015 年盈利预测至1.80 元(原为1.63),并新增2016年盈利预测2.85 元。由于公司即将步入业绩快速增长期(2015~2016 年业绩复合增速或达56%),市场对于公司关注点也将逐步由周期性转向成长性。

　　综合考虑公司所在危废领域广阔的发展前景、废物资源化与无害化业务长期持续成长性较强、新项目产能集中释放带来2015 年及以后业绩高增、以及公司并购扩张战略有望不断实施等因素,并参考行业平均估值水平,给予公司2015 年28 倍P/E,对应目标价50 元,维持“买入”评级。

　　昆明制药:未来三年内生增速预计超过30%
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司

　　未来3年内生增长预计超过30%,市场低估了公司的内生成长性:市场对昆明制药的盈利结构存在误区,一直误将公司等同于冻干血塞通,认为冻干血塞通过了增速高峰期后投资价值不大。但实际上冻干血塞通利润占比仅在35%左右,尽管冻干血塞通增速趋缓,但另一拳头产品天麻素注射液仍处于快速增长期、中药厂的管理机制提升带来的快速增长技三七价格持续下降,我们判断昆明制药14~16年三年内生仍能保持30%以上的增长。

　　外延并购将打开长期发展空间:公司网站报道1月23日报道《夯实发展基础,加快并购步伐》将外延并购作为公司未来发展关键,我们认为公司具有较高的外延发展预期,主要围绕大健康领域展开,为公司长期增长添砖加瓦。

　　我们预计13年净利润增长27%、主业增长约35%:前期公告13年净利润同比增长20~30%,我们预计净利润增长27%,由于控股子公司金泰德三七高价库存造成13年经营性亏损超过1000万元(控股58%,12年净利润约800万元),同时营业外收入预计也略有减少,扣除非经常性因素影响,预计13年主业增长约35%。主要产品方面:预计冻干血塞通、天麻素注射液销量同比增长约30%、30%,中药厂利润保持快速增长,预计增长超过50%。

　　盈利预测:只考虑内生式成长,预计13~15年净利润同比分别增长27%、40%、33%,实现EPS0.68元、0.95元和1.26元。

　　给予“强烈推荐-A”投资评级,目标价33.25元:公司产品线丰富,主力品种仍处在较快增长阶段,二线品种随着管理改善以及医保开发等增速有望提升,外延性发展打开未来成长空间,我们给予公司“强烈推荐-A”评级,按照14年35倍预测PE,目标价33.25元。

　　主要风险:冻干血塞通招标降价幅度超预期。

　　安居宝:云浮慧眼工程中标,分享智慧城市盛宴
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司

　　事件:

　　公司公告14日收到中时讯通讯建设有限公司通知,被确定为“云浮市社会治安视频监控系统建设二期一阶段(市平台、云城区、都杨园区)项目”中选单位,该项目投标金额约6790万元,具体合同金额有待最终报价文件明确。

　　评论:

　　1、云浮项目标志着安居宝智慧城市业务的重大突破。

　　安居宝13年3月通过增资控股60%具有集成资质的奥迪安,布局智慧城市业务。奥迪安13年上半年仅277万收入,而与安居宝合作后开始陆续有较大项目斩获,包括12月底中标广州林业园林局896万项目,14年1月中标韶关2096万项目。从网上公告来看,云浮市本次项目5个包共2.7亿左右,中时讯通信与中电信云浮分公司的联合体中标2个包,奥迪安能拿到中时讯分包的6790万大头订单,标志着公司接单能力的大幅提升和智慧城市业务的重大突破。

　　2、300亿慧眼工程14年将集中落地,安居宝望充分受益;

　　根据12年发布的《广东省社会治安防控视频监控系统建设三年规划(2012-2014)》也即慧眼工程,截止14年底前,广东全省要新增96万个图像采集点,共计200亿投资,并有近100亿升级需求。虽13年因政府换届等因素整体进度低于预期,但近期如广州、云浮、湛江等已逐步落地,我们判断14年将迎来招投标高峰。广东省内具有集成资质和良好政府关系以及充裕资金的安防集成商将充分受益,包括金鹏、高新兴、佳都新太等,安居宝亦能分享这一智慧城市建设盛宴。

　　3、楼宇业务稳健增长,智能家居、咪表项目值得期待;

　　我们认为,安居宝的楼宇对讲主业受益房地产竣工稳步提升、高清数字化升级和份额持续提升仍将有稳健增长,而公司围绕楼宇横向拓展的停车场、小区监控和线缆等则望迎来高速增长,向上游LCM垂直整合将提升盈利能力。此外,公司在智能家居市场亦有不错卡位并已有数万户用户,将受益未来这一大趋势。最后,公司当前正重点推进的智能停车引导咪表项目,是一个创新且导入移动互联网应用的新商业模式,其样板城市近期亦望落地,非常值得期待;

　　4、维持“强烈推荐-A”,上调目标价至33元。

　　我们认为,14年公司将迎来高增长,尤其上半年因为低基数同比增速将非常可观。而智能家居、咪表项目亦带来较大的估值弹性。由于云浮项目具体金额和盈利能力仍待确认,我们暂保守预测智慧城市业务,维持13/14/15年0.58/0.93/1.30 EPS预测,对应当前股价PE为47/29/21倍,后续智慧城市和咪表业务仍有业绩上调空间,维持强烈推荐评级,上调目标价至33元。 风险因素:房地产景气大幅下滑,新项目进展低于预期,新竞争者进入。

　　博瑞传播;业绩符合预期,期待2014年游戏板块爆发
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司

　　博瑞传播发布2013年财报,公司营业收入15.2亿,同比增长12.5%,归属母公司净利润3.38亿元,同比增长18.3%,每股收益0.53元,符合预期。公司每10股转增6股,派息2元。维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　传统业务经营压力较大,稳收入将成为重点工作。公司2013年传统业务经营依然承受着较大的压力,报纸广告、发行、印刷等业务均出现下滑。公司在传统业务发展上将以精细化管理为核心,保持传统业务的稳定。户外广告是一个亮点,全年净利润2521万元,同比增长55.9%,不断的外延将保持户外广告的稳定快速增长。小贷业务也能贡献稳定的净利润。

　　2014年游戏板块内生超预期,与腾讯战略合作进展将是看点。漫游谷完成收购后,公司游戏板块实力大增。漫游谷全年实现净利润1.59亿,顺利完成业绩对赌。新品页游《七雄Q传》、《街机群侠传》年底月流水均在千万元左右,页游产品对利润贡献非常稳健。2014全年漫游谷计划推出15款新品页游、手游。梦工厂以手游大作《龙之守护》为契机,加大移动游戏领域研发。《龙之守护》已签约韩国顶级游戏公司CJ E&M的韩国区独代,韩国运营将于Q1推出,国内运营也即将在上半年开展。公司游戏板块在过去移动端少有斩获,但是我们认为行业的高景气以及公司转型的决心,将带来内生的超预期。同时公司在年报中表示,将借助公司、漫游谷、腾讯三方合作的优势,密切跟进微信游戏平台以及移动开放平台的发展,借力腾讯加速自身移动游戏的增长。

　　看好公司游戏领域的持续外延战略。预计公司未来将重点在移动互联网游戏、平台两个方向进行并购,以完善公司“端游、页游、手游”的立体布局。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司通过深挖行业潜能,保持传统业务利润的稳定,2014年将是公司游戏板块内生外延发力之年,我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.75元、0.89元和1.03元,对应PE为 32倍,27倍和23倍,估值在板块中最低,目标价32元,维持 “强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:传统业务大幅低于预期、游戏业务项目制的不确定性风险。

　　天顺风能:收购丹麦工厂,提升海外制造能力
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司

　　事件:

　　天顺风能(苏州)股份有限公司全资孙公司天顺风能(欧洲)有限公司拟以自有资金出资2,950万丹麦克朗(以2014年2月13日汇率1丹麦克朗兑人民币1.1112计算,合人民币3,278.04万元),收购GARDIT A/S 和Anpartsselskabet位于丹麦埃斯比约(Esbjerg)用于工业产品表面处理工厂的经营性资产。

　　评论:

　　1、收购将有效扩大欧洲工厂生产能力

　　天顺已经于 2012年收购了维斯塔斯的Varde 风塔工厂,具备年产405套大型风塔的能力。在经历了2013年的整合期以后,Varde 工厂有望在今年实现盈利,而新收购的两个表面处理工厂能有效地提高生产能力,为欧洲经济复苏后风塔需求的上升做好准备,成为公司欧洲市场的桥头堡。

　　2、太仓海上风塔基地投产保障今年业绩增速

　　天顺的募投项目3兆瓦及以上海上风电塔架建设项目已经于2013年年中投产,并陆续通过了诸多客户的产品认证。天顺三季度开始已经有西门子、日立、维斯塔斯等客户的试订单,与其他客户也在接触中,预计收入将在2014年大幅增长。我们预计,若达成招股书中预测的60%产能利用率,新增收入将达约6亿元。

　　3、战略板块布局长期可持续增长

　　天顺风能在上市以后,考虑到长期增长点,着重布局了风塔、风电装备供应链、风电场投资、股权投资四大板块。目前,各板块的战略实施已经在进行中,长期有望为公司贡献持续的收益。

　　4、投资建议与风险提示

　　天顺今年增长确定性强,短期长期均不缺乏看点。我们预测公司 13-15年EPS分别为0.47,0.68和0.9元,目前公司对应14年的PE、PB 分别为22.1、3.0,维持 “强烈推荐-A”的投资评级,上调目标价至20.00元。风险提示:海上风塔订单不达预期、风塔反倾销范围进一步扩大、风场投资不达预期。

　　嘉事堂:传统业务乘基药东风,创新业务亦渐入佳境
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司

　　主营业务增速36%符合预期,非经常性损益大幅增加净利润:

　　公司公告13年业绩快报:营业总收入和归属上市公司净利润分别为35.4亿元和1.29亿元,同比分别增长38.77%和110.67%,基本每股收益为0.54元。公司年内减持了240万股中青旅获得投资收益2775.67万元(折合EPS为0.12元,非流动资产处置损益2290.93万元(折合EPS为0.096元),其他非经常性损益合计为-1117.1万元(折合EPS为-0.047元)。

　　公司主营业务净利润为8809.33万元(折合EPS为0.36元),同比增长36%,符合我们之前35-40%增速的预期。归属上市公司净利润大幅增长主要是受非经常性损益的影响。

　　传统药品配送业务稳健,受益于基药市场扩容:

　　嘉事堂入选5家北京基药集中采购配送商之一,获得北京16个区中8个区的配送资格,并且获得基药用量最大的海淀区的独家配送权。嘉事堂的基药配送额约占北京基药配送额1/3。因为北京市5月份开始新版基药目录招标工作,9月15日新版基药配送才开始正式执行,考虑新版基药配送业务的开展需要一个过程,预计13年基药配送业务增速20%左右,14年基药配送增速提高到30-40%。并且随着国家对于医院使用基药比例的提高(卫计委就《扩大基层药品使用管理规定》征求意见,拟定大医院基药比例设定40%下限),基药市场红利对于公司主营业务的提升会逐步体现。

　　首钢GPO模式逐渐成熟,示范效应显现,利于后续模式复制:

　　公司5月份与首钢合作的GPO模式,作为首钢所属医院药品、医用耗材的唯一主供应商。目前,GPO业务主要覆盖首钢总公司北京地区医疗机构(主要为三级医院北京首钢医院)。预计13年半年GPO业务实现收入2.5元左右。首钢总公司下属共6家医院,随着模式的成熟,14年合作将拓展到北京地区以外的所属医疗机构。预计14年GPO收入达到8-10亿元,占药品配送业务的30-40%。另外,嘉事堂与首钢合资成立的首钢医药公司作为医药集中采购、配送平台,不排除以首钢医院GPO的示范效应,与其他医院开展GPO业务。GPO模式具有易于复制的特点,并且随着取消药品加成政策的推广,GPO业务模式会更加符合医院和商业公司的共同利益,可操作性更强。

　　13年连续收购进入器械配送业务,14年器械业务集中放量

　　公司8月、12月连续收购7家器械经销商并控股。其中8月收购3家公司占全国电生理市场份额40%,10月份实现业绩并表,预计13年贡献归属母公司净利润1000万元。12月份收购4家公司公司进入骨科器械等领域,销售配送网络基本完成全国重点城市布局。后面4家公司在14年实现并表,按照净利润最低10%的增速,预计14年贡献归属母公司净利1200万元以上。由于医疗器械配送区别与药品配送的特性,代理商的话语权较大。嘉事堂通过收购代理商,实现了对医疗器械销售、配送网络的迅速布局。嘉事堂完成收购后,使各公司的器械代理业务更加规范,为参加后来的器械集中招标提前布局。

　　提前布局第三方物流业务,14年京西物流开始贡献利润:

　　预计公司在京西建设的物流中心将于14年3季度建成投产,虽然短期公司第三方物流业务贡献利润有限,但京西物流中心投产后对业绩提升作用明显。由于地价原因,北京的第三方物流都集中在北京的东南地区,这是第一个京西的物流中心,地域上具有优势。而且公司主要具备独家基药配送权的海淀地区位于京西,物流中心建成后能够有效减少中间的二配、三配等环节,有效提高配送业务的毛利率。

　　并且新版《药品经营质量管理规范》2013年6月1日开始实施,中小商业公司不具备建设符合GMP认证标准的物流中心,必须租用规范物流托位才能开展业务,导致第三方物流业务供不应求。

　　京西物流中心建成后会成为公司重要的利润增长点。对业绩的提升体现在以下三方面:

　　1.通过对原有基药非基药配送物流的优化降低成本;

　　2.开展第三方物流业务;

　　3.具备药品代理销售资质,药品调拨代理业务的开展提高整体业务的毛利率。

　　盈利预测:

　　公司13年EPS为0.54元,其中主营业务EPS为0.36元,我们预计公司未来三年主营业务增速保持在35-40%左右,排除非经常性损益的影响,我们预计2014-15年EPS分别为0.50/0.70元(14、15年EPS没有考虑非经常性损益)。考虑到14年GPO业务北京外地区扩展、器械业务并表以及京西物流建成投产开始贡献利润等催化因素,对应14年EPS给予40XPE估值,目标价为20元,维持买入评级。

　　风险提示:

　　器械公司整合不达预期;药品降价风险导致利润率降低。

　　通威股份:2014年增长确定无虞,行业领头羊回归
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司

　　投资要点

　　近期通威股份股价异动明显,很多投资者来电咨询投资观点,其中大家对于通威今年继续业绩高增长分歧较大。我们的观点2014年通威股份业绩还将更上一层楼,继续维持高增长甚至超预期可能性较大。

　　我们判断2014年通威股份高增长来源是:(1)公司品牌和质量优势明显,核心区域继续保持稳步增长,预计今年公司水产料销量增长20%,同时公司对猪饲料进行重点突破,聘请优秀营销团队,同比有望增长25%以上。(2)公司持续加大市场营销及科技研发力度,持续优化产品结构,未来饲料业务毛利率还有提升空间。(3)因公司食品业务整改措施实施以及行业周期利好,今年食品业务还将减亏。(4)公司减少广告和打折等费用投入,同时用定增募投资金偿还银行贷款减少财务费用。

　　就业绩释放节奏而言,2014年通威股份预计将继续维持较高增长(模型预计销量增长20%,利润增长30%),而上半年因基数低,预计增速将更快。2013年通威股份增长依靠利润率提升(毛利率增长和费用率下降),完成盈利拐点的跨越,公司各项利润率指标均回归历史和行业正常水平。而2014年,我们判断公司增长来源更多的来自于行业恢复性增长和费用率降低等。我们预计2014年鱼料恢复性增长将是大概率事件,其中上半年因基数低同比增速更高。总体,我们预计2014年通威股份销量增长20%,考虑到食品减亏和费用率继续下滑等,利润增长30%;去年上半年盈利基数较低,因此14年业绩同比增速或将呈现前高后低走势。

　　总体来说,通威股份2010年初果断实行资产重组和战略归核,重新聚焦饲料主业,同时公司也开始了一系列的经营模式管理嬗变,提出“营销尖刀”理念、加强片区细分管理、狠抓终端体系建设、重塑原料采购体系等一系列的经营改革举措,2013年已经开花结果、14年业绩将更上一层楼。

　　中长期来说,行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放,我们继续坚定看好公司的发展前景。(1)下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中;(2)通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础;(3)盈利拐点已过,未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系,近年来效果显著,公司将迎来行业领头羊回归之路;(3)未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张,至2015年产能超过1100万吨。

　　我们暂时预计公司2014-15年EPS至0.48、0.61,维持目标价12.00元,对应2014年25PE,建议投资者积极关注。

　　博瑞传播:13年高送配,小额信贷&漫游谷并表贡献主要净利增长
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司

　　2013年业绩略低于预期

　　公司13年实现营业总收入15.2亿元,同比增长12.5%,归属于上市公司股东净利润3.4亿元,同比增长18.3%,略低于预期,主要由于传统业务增长乏力。以定增后总股本6.83亿股摊薄,EPS0.49元。公司Q4单季度实现收入4.6亿元,同比增长35%,净利8217万,同比增长96%。公积金每10股转增6股,每10股派现金2元。14年收入目标20亿元。

　　小额信贷&漫游谷并表贡献主要净利增长。公司自12年9月成立小额信贷公司,13年全年小额信贷业务贡献净利0.63亿元,相对12年的277万大幅提升。另外,公司收购的漫游谷自11月开始并表,并表净利润6230万元,促公司Q4单季度净利同比翻番。剔除此两项影响,公司13年主营业务净利同比下滑约24%。

　　户外广告及电商物流业务快速提升。13年公司户外广告业务收入2亿元,同增16.7%;业务净利润2521万元,同增56%;在整体广告收入中占比达到45%。在平面广告增长承压的情况下,保障公司广告收入同增10.4%。发行投递业务继续向物流业务转型,13年电商物流配送业务收入3500万元,同增81%。

　　传统业务增长乏力。13年公司印刷业务收入4.9亿元,同比降低8.9%;平面广告业务收入2.5亿,同比增长5.7%;主要由于《成都商报》业务下滑。发行投递实现业务收入1.84亿元,同比基本持平,毛利率同比降低7.7个百分点至38.1%。

　　发展趋势

　　1)公司游戏业务已基本形成“端游+页游+手游”的全产品模式,重点项目漫游谷《七雄Q传》手游版、梦工厂手游《龙之守护》均计划14年上半年上线,或借力腾讯游戏平台,为14年重要看点。2)公司小贷业务14年将借助商业银行拆解资金(额度为注册资本的50%,即2.5亿),进一步扩大业务规模。3)户外广告(杭州瑞奥、深圳盛世之光并表)、电商物流等业务继续拓展,促进传统业务升级。4)公司目前账面现金10亿,后期有望持续进行外延扩张,继续布局游戏平台、新媒体广告等业务。

　　盈利预测调整

　　以总股本6.83亿摊薄,预计14-15年EPS分别为0.67元和0.80元,分别同比增长35%和20%。其中14年盈利预测较原预测上调2%,主要考虑杭州瑞奥及盛世之光并表。

　　估值与建议

　　当前股价对应14-15年P/E分别为36X,30X,维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂:1)游戏业务超预期;2)外延并购持续

　　辉煌科技:中标郑州地铁2号线,城轨业务再获突破
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司

　　事件:

　　2014年2月13日,公司公告和南京南瑞集团公司联合体中标郑州市轨道交通2号线一期工程综合监控系统集成项目,中标金额8,790.77万元。

　　点评:

　　城市轨道交通业务再获突破,成为新的业绩增长点。继郑州轨道交通1号线后,公司再次中标郑州轨道交通2号线,标志着公司不断在城轨领域实现突破,城轨业务正逐渐成为其新的业绩增长点。值得注意的是,郑州轨道交通1号线已于2013年底建设完毕,即将投入使用,该项目将在今年确认收入,公司一季度的业绩有望高增长。

　　住建部将大力发展轨道交通,公司城轨业务有望走出河南。2014年1月,住建部副部长仇保兴就《国务院关于加强城市基础设施建设的意见》的出台接受媒体采访时表示,应不失时机,大力发展轨道交通,促进公共交通的发展。我国轨道交通的规划建设还存在巨大的发展空间。公司在郑州项目的建设上积累了丰富的经验,为拓展省外市场打下基础,未来其城轨业务有望走出河南,走向全国。

　　公司将加速外延扩张的步伐。铁路政企分离后,市场化改革逐渐深入,今年将成为铁路行业的并购大年。723动车事故使得铁路信息化行业公司短期内很难上市,行业的壳资源价值突出,公司作为铁路信息化行业的龙头企业,今年将加速外延扩张的步伐。

　　投资建议:我国铁路基建投资强势复苏,行业景气度快速回暖,加之轨道交通业务这一新增长点的出现,公司业绩正步入加速上升通道,外延扩张则将进一步提升业绩弹性和估值上升空间。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.34、0.90、1.17元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价30元。

　　风险提示:铁路建设复苏低于预期;轨道交通业务低于预期;毛利率下滑风险。

　　鼎龙股份:三大亮点值得关注
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司

　　事件:2014 年2 月16 日晚,鼎龙股份发布13 年年报,归属上市公司股东的净利润7,464 万,同比增长18%,略偏业绩预告下限,折合EPS 0.27 元;营业收入4.91 亿元,同比增长54.99%;扣非后净利润6,339 万,同比增长为23%。利润分配方案为10 转5 派0.5 元。公司同时公布了一季报预告,预计2014年一季度盈利2575 万元至3016 万元,同比大增75%至105%,原因是彩色碳粉产销提升和去年收购的珠海名图并表贡献利润。

　　三大亮点值得投资者关注:碳粉海外市场有望突破、载体即将产业化和进军CMP 抛光垫市场。

　　亮点一:进军CMP 抛光垫市场,涉足集成电路芯片和蓝宝石产业链。公司启动了新产业布局,追梦“全球卓越化学品新材料供应商”:公司正在研发用于集成电路芯片和蓝宝石化学机械抛光的抛光垫(简称CMP 抛光垫,Chemical-Mechanical Polishing),并完成蓝宝石抛光用抛光液项目前期工作。

　　政策扶持,CMP 抛光垫迎来巨大发展机会:为改善我国芯片领域核心技术缺失长期依赖进口的问题,国家新一轮扶持规划有望出台,扶持政策将涉及从上游设备设计到中游制造,以及下游封装的各个环节。在芯片国产化的市场趋势、政策支持有利环境下,CMP 抛光垫将迎来巨大的发展机会。

　　打破进口垄断,国内需求旺盛:集成电路用芯片抛光垫的市场由美国陶氏化学、卡博特等公司垄断,国内没有公司能生产符合应用要求的产品。此外,蓝宝石除在LED 领域有广泛运用外,也将被主流手机厂商用来取代玻璃基板应用于手机面板等领域,市场需求持续激增,作为蓝宝石加工耗材的抛光垫、抛光液等抛光材料发展也将进入高速增长期。目前我国是全球蓝宝石抛光的最大市场。根据公司调研,国内蓝宝石厂商普遍反应抛光材料存在产品应用效果不佳、国外供应商沟通不畅、产品采购成本高昂等问题,对国内进口替代的需求旺盛。

　　公司已掌握抛光垫的化学材料部分合成技术,正在实施成品成形技术的工业化研究。公司所合成化学材料的硬度、韧性、密度、断裂伸长率等与化学机械抛光相关的技术参数已经完全达到国外同类产品的水平,并且具有自己的独到优势。

　　亮点二:彩色碳粉开拓有进展,非HP 机型产品已经推出,且海外市场有望突破。公告显示,在欧美市场,公司经过向数十家大中型客户提供样品以及品质确认,目前已有30 多家客户正在进入采购程序,其中包括:德国TURBON(全球前三大的再生硒鼓制造商)、KMP,英国的DCI、PBTI,法国的CMB、INNOTEC、ARMOR,奥地利的EMBATEX 等,欧美主流客户有望在2014 年内实现规模化销售。此外,公司除完成惠普打印机从低速、中速到高速全系列机器适用彩粉定制并实现规模化销售外,还实现了三星、戴尔、柯美、施乐等非HP 系列部分产品的市场供货。

　　亮点三:载体项目14 年中有望市场工业化。高速彩色静电成像显影剂用载体项目已完成市场调研、技术论证、生产可行性论证、生产设备选型及技术工艺选择,预计在2014 年年中实现工业化,柯美、施乐相关市场主流复印机适用的载体产品可规模进入市场。公司将成为全球唯一一家具备载体芯材制备、包覆的技术及生产能力的碳粉生产厂商。载体产品除了帮助公司进入双组份碳粉这一市场,将来也可为其他碳粉厂商彩粉及黑粉匹配销售。

　　此外,2014Q1 业绩符合预期:我们预计一季度的业绩有望偏上限,主要增长来源于彩色碳粉的销量增长和收购珠海名图、科利莱带来的收益。

　　13 年业绩较市场预期低的主要原因包括:1)传统业绩电荷调节剂受到日元贬值的影响,销量预计下滑100吨,我们预计影响净利润约1000 多万元;2)由于收购珠海名图及并表导致商誉摊销增加;3)由于折旧费用较高(彩色碳粉年折旧1061 万),当彩色碳粉的销量在300 吨左右时,每吨折旧费用较高(3.5 万元/吨),拉低盈利能力。未来随着碳粉产量的增高,折旧费用下降会带来盈利能力的提升。4)研发投入较多。13 年研发费用2390 万,营收占比为4.9%,较12 年增加1333 万。

　　作为公司的主要看点,彩色碳粉在13 年始终保持上升趋势,我们预计目前碳粉月销量保持在40 吨/月左右,13 年全年碳粉销量近300 吨。

　　盈利预测和投资建议:根据13 年业绩情况,我们对14-15 年业绩进行了相应调整,预计14-15 年归属于母公司的净利润分别为1.70、2.20 亿,对应同比增长106%、29%,全面摊薄EPS 分别为0.58、0.75 元,我们认为公司彩色碳粉业务持续上升,同时进入CMP 抛光垫市场,涉足集成电路芯片和蓝宝石产业链,打开成长空间,估值有望得到进一步提振,维持“买入”。

　　看好成长,但不乏冷静,风险提示:彩色碳粉下游客户开拓和订单签订低于预期;潜在进入者进入导致价格过度竞争和盈利下降;传统业务利润下滑。

　　泰禾集团:上海板块再下一城,成长步伐继续加速
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　事件:

　　2014年2月14日,公司全资下属公司以人民币15.3亿元竞得青浦区新城一站大型社区62A-02A地块。

　　投资建议:

　　公司全资公司以人民币15.3亿元竞得青浦区新城一站大型社区62A-02A地块。该项目占地面积6.08万平,容积率2.0。按照以上数据测算,项目对应楼板价在1.26万元每平米。目前项目周边毛坯和精装修房价在2.2万元到2.7万元不等。按照公司1.26万元每平米楼板价测算,项目可以获得正常利润。此外,地块东侧规划有崧淀路初中,计划2014年8月竣工。地块北侧汇金路已经开工在建,将来与沪青平公路重合,计划于2015年初通车。从以上规划情况看,项目未来仍具升值潜力。

　　公司2013年累计实现销售合同金额124.44亿元,与2012年度相比增长约100%,销售面积89.14万平方米,此外已认购待签约部分为43.72亿元,2013年度累计实现销售认购金额168.16亿元。伴随销售放量,2013年业绩同向扩大。公司预计2013年实现归属母公司净利润在0.69到0.73元,同比增长106%到115%。公司自2013年以来扩张步伐加速。除继续巩固大海西板块之外,公司先后在北京、上海一线区域强势扩张。截至本报告,公司上海区域项目权益建面达24.57万平,规模效应初显。我们认为,公司经营态度积极,战略布局符合市场发展方向,未来成长步伐将继续加速。预计公司2013、2014年每股收益分别是0.71和1.21元。截至2月14日,公司收盘于9.6元,对应2013年PE为13.52倍,2014年PE为7.93倍,对应的 RNAV为18.99 元。考虑到公司高成长性,给予2014年10倍市盈率,对应目标价格12.1元,给予“买入”评级。

　　星辉车模调研报告:傍腾讯做手游,驶入快车道
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资建议:维持增持评级,上调目标价至46.8 元。预计2013-15年摊薄后EPS 为0.53/0.83/1.22 元(原预测为0.97/1.17/1.42 元), 同比增长20%/92%/47%(2014-15 年游戏利润增长76%/57%)。游戏高增长来自于:与腾讯合作良好,新游戏具有平台优势;公司自主研发能力强。此外,考虑到后续可能的并购,给予一定的估值溢价,给予公司游戏业务2014 年100 倍PE,广告和玩具业务2014 年35 倍PE,化工业务20 倍PE,上调目标价至46.8 元,维持?增持?评级。

　　公司借助并购进入手游领域,着力打造星辉互动娱乐平台。(1)从低速增长的车模/玩具市场进入高速增长的手游领域,智能终端移动游戏2014-2016 年复合增长将达到58%;(2)牵手腾讯,渠道优势凸显,腾讯平台逐渐成为天拓科技主要游戏发行、运营渠道,收入占比从48.17%提高到77%;(3)研发能力突出,进军手游领域,目前有7 款页游和3 款手游处于内测和开发阶段;(4)版权重视度提高,独家授权IP 价值得以提升,车模业务与游戏业务协同发展。

　　踏出重要一步,未来有望持续收购。(1)公司具有持续并购的动力:公司的三次收购行为已经踏出打造星辉互动娱乐平台的重要一步,大娱乐平台的打造还需要后续持续的运作;(2)公司具有持续并购的能力:公司目前股权结构支持未来并购,合并天拓科技完成后,陈雁升、陈冬琼夫妇持股49.63%,股权相对集中,有进一步稀释股权的空间。

　　催化剂:并购新的游戏公司;新游戏上线流水超预期。

　　风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

　　正保远程教育(DL.NYSE)投资价值分析报告:深耕垂直行业,受益在线教育浪潮
　　类别：公司研究 机构：中信证券国际有限公司

　　专注于在线职业培训,细分行业领导者。公司为学员提供预录的音视频课程并辅以网络学习支持系统,深耕会计、医学、建筑工程三个细分领域,会计和医学在线培训的市场份额超过70%,建筑工程近40%。2013财年培训规模达270万人,营业收入7,136万美元,其中会计、医学、建筑在线教育分别占比56%、13%、7%。

　　在线教育加速发展,职业教育先行。互联网、移动互联网、智能终端普及带来巨大互联网用户规模,为在线教育发展奠定基础。互联网巨头、传统教育企业共同发力在线教育推动行业加速发展。2012年在线教育市场规模为723亿元,预计2015年达到1745亿元,增速有望加快。在线职业培训是发展较快的细分领域。随着就业压力加大,职业培训成为刚性需求,整体市场规模达数千亿。与线下培训相比,线上模式方便灵活,更适合忙碌、自制力强的职业人群,预计线上对线下的持续替代将推动在线职业教育行业快速成长。2012年在线职业培训市场规模154亿元,预计2015年达到469亿元,CAGR达45%。就授课模式而言,直播和录播适用于不同领域,我们认为长期来看两者将并存。

　　三驾马车驱动公司未来成长。1)渗透率提升:公司在会计领域渗透率不到15%,医学5%,建筑工程2%,参照国外可比公司(Becker达AICPA的20-30%)及公司优势科目(注税达70%),渗透率仍有较大提升空间。2)考培课程ASP提高:2011-2013财年公司在线教育整体ASPCAGR为6.2%,考培课程ASP提高是主要驱动因素。受益于课程提价(年均7%)、高价课程占比提高,预计考培课程ASP仍将保持较快增长。3)盈利能力增强:随着用户规模扩大,规模效应将持续显现,同时公司积累的口碑导致直销占比提高,有助于增强公司的盈利能力,预计净利率将稳步提高。

　　现金流充沛,持续分红。公司采取预付费模式,并且资本开支较小,现金流状况良好。公司持续分红,2011-2013财年现金分红分别为每份ADS0.48、0.48、0.6美元,对应目前股价息率分别为2.1%、2.1%、2.6%。

　　风险因素。行业竞争加剧的风险;创新模式对公司产生冲击;政策风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。行业加速发展的背景下,公司专注于垂直领域,行业地位稳固,预计将保持较快增长。我们预测公司2014-2016财年每份ADS收益分别为0.54/0.75/1.00元(2013财年0.40元),CAGR为35.5%。参考互联网公司38倍动态估值,同时考虑公司为最纯正的在线教育标的,且盈利预测有望上调,给予20%估值溢价,给予公司2014财年45倍PE估值加每股净现金(2.1美元),对应目标价26.4美元,首次给予“增持”评级。

　　王府井:与腾讯达成战略合作框架协议
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司

　　公告内容

　　公司公告与腾讯签署战略合作框架协议,双方结成战略合作伙伴关系。

　　投资要点:

　　拓展全渠道新模式。传统零售企业拓展全渠道新模式可以实现精准营销,提升本地生活服务业态效率,并强化核心地段商业物业价值。公司各门店可以通过线上精准营销拓展客户群体,整合分散的消费需求,提升原本需求分散、消费频次和经营周转较慢的线下业态的单店产出,通过规模化创造更高的利润。此次合作公司与腾讯将利用各自的优势资源,在技术、平台、市场、媒体等方面给予对方支持,基于现有及未来拟从事业务,进行长期且持续的战略合作。双方将在微信公众平台商户功能、微信支付服务上开展具体合作。腾讯将向公司开放其优势业务及成熟市场,并在市场资源、商务拓展、数据共享与分析、技术运营等方面助力公司全渠道服务体系的构建。2月14日,公司与腾讯合作的微信购物将在公司旗舰店北京市百货大楼试运行,并将在随后持续推出新的合作项目。

　　积极推进转型创新。公司将加强百货业态的创新和转型,强化综合百货的功能配套和购物体验,主要方向有如下两个方面:1)将市场细分程度高且物业体量小的门店向主题百货转型,并积极探索折扣百货等新型百货业态。2)将积极推进购物中心业态的发展。

　　投资建议。我们预计公司2013年、2014年的EPS分别为1.48元和1.69元,对应的动态PE分别为12倍和11倍。考虑到公司是A股上市公司中唯一一家异地扩张经验丰富的全国连锁百货,我们给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1、跨地区经营的风险;2、转型进程和效果低于预期;3、新门店培育期表现低于预期。

　　大秦铁路:专线运价基本并轨,盈利能力上台阶
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司

　　重要事件:

　　国家发展改革委下发了《关于调整铁路货物运价有关问题的通知》(发改价格【2014】210号),决定自2014年2月15日起,调整铁路货物运价,铁路货物运价由政府定价改为政府指导价。主要包括:1、对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整,货物平均运价水平每吨公里提高1.5分。2、大秦、京秦、京原、丰沙大等铁路(以下简称大秦4线)煤炭运输运价率每吨公里提高1.5分。

　　报告摘要:

　　铁路货运价格改革取得关键一步,由政府定价改为政府指导价,为铁路改革含金量最高一步。涨价事件符合我们对当前铁路改革处于“胡萝卜先于大棒”的阶段性判断。

　　大秦铁路专线价格基本实现并轨,公司盈利能力大幅度提升:此次运价上涨中,通过大秦专线的跨线运输统一执行国铁标准价格,大秦专线上装车煤炭运输价格每吨公里提高1.5分,高于国铁煤炭运价涨幅1.37分,涨价后大秦专线价格为0.0901,高于国铁基准价格0.089;本次涨价为上市公司带来超过50亿元收入增量,EPS 贡献大约0.27元。扣除1.5月时间,2014年增收43亿,EPS 贡献大约0.23元。

　　14年年运量将往4.6亿吨新高突破:根据太原铁路局对大秦铁路日运量上调至132万吨,铁总对煤炭运输3线运量的安排,以及去年以来煤炭产运销系统走势,大秦铁路将在旺盛需求引领下充分挖掘产能,整体运量可能往4.6亿吨/年的新高突破,相对13年4.45亿吨的运量有1500万吨的增量预期,增幅大约在3%。

　　投资建议:由于此次涨价幅度略超我们的预期,我们小幅上调盈利预测为13-15年EPS 为0.85,1.10和1.28元的预测。当前股价对应7.1x14PE,我们一直认为公司是铁路货运改革红利的首要受益标的,大秦专线价格突破基本已成定局,当前大秦线运量持续向好,2014年运量突破4.5亿吨概率大增,我们继续维持公司“买入”评级,强烈推荐,目标价10元。

　　中国海诚:国企改革创变革机遇,总包盈利提速前进
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点:

　　国企改革创变革机遇,总承包战略升级促发盈利挖潜发展提速。我们预计公司2013-2014年EPS为0.78、1.03(上调0.03)元,维持增持评级。考虑到总包订单爆发、国企改革红利、总承包盈利提升趋势,参考公司历史估值以及央企激励效应,给予2014年20倍PE,上调目标价至20元。

　　国企改革背景促发红利体现,将为中国海诚带动提速发展动力。(1)中国海诚为首家实施两批股权激励计划的建筑类央企,标杆效应明显,央企改革重提股权激励等;(2)改革促发大股东中轻集团压力增大,海诚/轻工的净利润比值在2013年三季度达70%,压力传导带动海诚发展提速。

　　总承包推进“已做大再做强”,挖潜盈利能力将逐步体现。2013年3季度工程总承包订单同增83.4%,子公司在总承包领域取得跨越式发展,给予增量明显。随着股权激励第二批推出,总公司与子公司利益关系更加一致,显著有利于公司在中长期的总承包战略推进。股东管理层利益一致有利于央企的盈利挖潜,有望促发公司在采购、施工与管理端加大布局。目前总承包毛利率仅6%,盈利能力的挖潜有望带来业绩增速提升。

　　传统领域景气稳健,新兴领域将为公司发展注入新动力。中国海诚在垃圾焚烧和工业水处理存在技术优势,伴随环保受重视程度提升将为发展注入动力。垃圾焚烧处理市场前景广阔,未来至少还有十年的黄金发展期。未来固体废弃物处理发展基调仍将以焚烧和填埋作为主线。

　　风险提示:传统业务领域景气下滑、央企执行力效果短期具有不确定性。

　　张化机与SES成立合资公司点评报告:携手美国SES,清洁煤气化市场前景广阔
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司

　　维持盈利预测和增持评级,上调目标价至18 元。公司携手美国SES 进军清洁煤气化市场,将实现技术与设备的强强联合,打开新的成长空间,维持2013-2015EPS 预测0.33/0.45/0.73 元,给予2014 年40 倍PE,上调目标价至18 元,维持“增持”评级。

　　携手美国SES 进军清洁煤气化市场。公司2 月14 日午间公告,拟引进国外先进气化技术,与SES 亚洲技术公司(SESHK)共同投资设立张化机综能中美清洁能源技术有限公司。其中,公司以自有资金1 亿元出资,持股比例为65%,首期出资5380 万,SESHK 则以技术使用权入股。

　　清洁煤气化市场前景广阔,我们预计其市场空间增量将达到数十亿元。

　　SESHK 用以出资的SGT 技术是基于美国气体研究院U-GAS 技术发展而来,其主要优势在于能够将各种劣质煤、高灰高水煤、褐煤、以及煤渣和生物质等转化成合成气,具有应用领域广、燃料要求低、运行成本低、清洁环保等特点,尤其适合中国国情。合资公司未来将依托领先SGT 技术,结合张化机先进的煤气化设备提供设备销售和工程总包服务(EPC),公司在煤化工设备和EPC 服务的竞争力将显著增强。

　　受益新型煤化工,预计公司将通过此次合作获得设备和工程总包的增量订单。2014 年是新型煤化工的投资大年,作为煤化工设备龙头,未来公司将有望受益于工程领域的增量空间,业绩弹性大,预计煤化工设备收入CAGR 将从2009-2012 年的19%大幅提升至2012-2015 年的57%。

　　催化剂:新的利好政策出台;获得大批新订单;清洁能源市场开拓;风险因素:产能投放不达预期;订单无法按时交货。

　　国机汽车:热门主题提升估值,重申"买入"评级
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司

　　事件

　　今年1月7日,我们发布了深度研究报告《国机汽车:明显低估的进口汽车综合服务商》。近一段时间以来,公司股价走势强劲,我们推荐以来累计涨幅已超30%,我们认为这首先与公司良好的基本面有关,市场上有关国机可能与Tesla存在合作的预期也是公司上涨的因素之一。我们认为公司估值未来仍存在提升空间,简评如下:

　　评论

　　公司是国内综合竞争力最强的进口汽车综合服务商,不断获得新的合作伙伴是其应有能力:作为国内最早从事进口汽车贸易服务的企业之一,国机拥有深厚的政府背景、与多家品牌成功合作多年、已建立全链条、点单式、高效率的服务体系,资金优势突出等诸多竞争优势。我们认为公司是国外主机厂最为可靠、最为便捷高效且可能最为经济的本土合作伙伴。此外,作为专业的进口汽车综合服务商,不断获得新的合作伙伴也是公司业务发展的必然要求和应有的能力体现(05年以来公司代理的品牌数量也确实逐年增加,目前代理品牌数已扩展至10余家)。从这一角度出发,加上tesla还是一个新兴品牌尤其对中国市场难免还比较陌生,将仓储物流、检验认证等进口服务业务交与国机是其最为合理的选择,具有一定的可能性。

　　Tesla为直营模式,任何第三方公司可能都难以获得其销售代理权,但在其它领域合作可能不能完全排除:众所周知,Tesla有汽车界的“苹果”之称,类似于苹果的直营模式也是其大获成功的重要因素之一。Tesla在北京的直营店已经开业,我们认为Tesla不可能在我国放弃其代表性之一的直营模式,任何第三方获得其销售代理权都几乎没有可能。尽管如此,Tesla在汽车界尤其在我国市场毕竟还属于“小字辈”,公司没有能力和必要在任何环节都亲力亲为。比如,Tesla已经宣布要在我国建立超级充电站,但目前却已遭遇诸多现实难题,Tesla中国区负责人已有公开表示欢迎愿意提供相关服务的公司进行合作。基于此,我们认为:国内公司与Tesla在除销售代理之外的领域合作是有可能的;国机作为国内竞争力最强的进口汽车综合服务商,业务涵盖进口车批发、零售、租赁、二手车等诸多领域,公司背靠的国机集团更是央企之一,业务范围更广、实力更为雄厚,若双方均有意愿,公司与Tesla应能找到一定的利益结合点,在某些领域进行合作的可能性也不能完全排除。

　　Tesla国内售价较低间接也有利于公司批发业务增长:尽管目前尚不能确定公司是否与Tesla存在合作关系,但Tesla的平价入华确实也有利于公司业务增长。ModelS在我国售价已定为73.4万元起,这一价格远低于预期,业界普遍认为Tesla的此举不仅有利于其自身产品迅速打开销量,同时也有利于打破我国进口汽车普遍的价格虚高现象。我们认为,倘若未来进口汽车价格虚高得到遏制,这无疑有利于促进进口汽车需求增长,国机以进口汽车批发服务为主要利润来源且其收入更多与批发量挂钩,Tesla的较低售价无疑对公司批发业务构成利好。

　　公司已经涉足车联网领域,全链条服务链进一步延伸。公司在2012年年报中披露“将与国内领先的地理信息服务商——北京四维图新科技股份有限公司合作,依托跨国汽车厂商需求,进入方兴未艾的车联网领域”。由于公司已经成为进口大众、克莱斯勒等诸多品牌进口汽车的独家总代理,四维图新等本土企业的相关产品也确实更能把握国内消费者需求,我们认为,双方合作有望在前装、后装市场均取得突破,市场前景广阔。

　　投资建议

　　我们维持公司14-15年分别为1.60、1.90元的EPS预测,当前股价对应14年10.5倍PE。我们一直强调公司是周期性较弱的服务型企业,理应享受比整车公司更高的估值,仅从这点出发公司当前估值水平也仍偏低。此外,尽管公司是否会与Tesla合作、如何合作都仍不确定,进军车联网短期内也可能无法为公司贡献显著收益,但在当前市场环境下这些因素对于公司估值提升都有积极作用。我们维持公司“买入”评级,继续建议可积极买入。

　　爱尔眼科(300015.SZ)2013年业绩预告点评:业务稳步向上发展
　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司

　　2014.1.28 爱尔眼科发布2013 年业绩预告,2013 年预计净利润同比增长20-25%,实现归属于股东的净利润为2.19-2.29 亿元,与我们之前的预测一致。

　　医院平稳布局,前期新建医院将逐渐扭亏为盈。(1)亏损大户上海爱尔由于在2013 年初申请到上海市的医保资格,2013 年预计将基本实现盈亏平衡,济南爱尔、南昌爱尔、太原爱尔2013 年也进入盈亏平衡期。(2)未来3 年将有大批医院进入盈亏平衡期。2010、2011、2012 年分别新建6 家、10 家、9 家分支医院,都将逐渐扭亏为盈。(3)2013 年新建深圳、咸宁、黄冈爱尔,收购宁波爱尔、成都爱尔麦格。逐渐覆盖一、二线城市之后,未来公司将逐渐布局三四线城市。

　　非经常性损益-1551 万,2012 年同期-985 万。根据以往经验,我们推测主要是捐赠支出以及赔偿支出。

　　维持“增持”评级。预计公司2013-2015 年收入分别增长22.61%、23.54%、24.7%,归属母公司净利润增长21%、34.6%、40.8%,EPS0.52 元、0.70 元、0.98 元。对应现有股价34.01 元PE 分别为65.5 倍、48.7 倍、34.6 倍。DCF 估值分析公司合理价值为33.1 元/股,现在价格34.01 元/股,估值基本合理,鉴于公司未来确定性的成长路径,我们维持”增持”评级。

　　风险提示:医疗事故风险、市场风险、宏观经济风险、政策风险。

　　新北洋:金融业务和海外ODM有望推动14年业绩快速增长
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司

　　2013年业绩略低于预期

　　公司业绩快报显示2013年收入8.83亿元,同比增长16.7%;归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比增长18.1%,EPS0.40元,略低于我们之前的预期。业绩低于预期的主要原因是宏观经济影响,传统商业客户需求不振。

　　金融自动化设备市场具备增长力

　　我们预计未来两年金融自动化设备市场将成为公司的增长推进器,其中票据处理和钱币处理是14年的主要增长点。一方面,公司通过收购整合鞍山博纵全面进入清分机市场;另一方面,控股子公司荣鑫科技将专注金融行业客户,快速开发出客户需求的产品和解决方案。公司在金融行业的布局有望给公司14年收入带来快速增长。

　　海外市场增长前景乐观

　　公司目前海外业务主要通过ODM大客户进行开拓。公司ODM2013年下半年开始放量,由于大客户合作模式是先小批量供货,建立稳定合作关系之后供货量将逐步放大,我们对公司2014年的海外ODM市场快速增长比较乐观。

　　估值:维持“买入”评级

　　我们略下调公司13/14年EPS预测至0.40/0.54元(原预测0.43/0.57元)。但我们认为新行业,如金融,彩票业,自动售货业对热敏打印机的需求在未来将增长,并相应上调公司长期盈利预测。我们认为公司目前在计算机硬件板块中估值便宜,基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC8.8%),我们上调公司12个月目标价至16.2元(原12.5元),对应2014年30倍市盈率。