尽管消费疲弱,利信达连续三季度录得双位数的销售增长以及同店增长。我们认为相比去年同期,公司下一季度的零售折扣力度将会减弱,而公司的单店销售也有望提升,从而使得公司保持增长势头。公司在FY1H14 恢复盈利增长,实现25%的同比增长率,我们认为公司FY14盈利有望实现市场一致预期水平HK$205m.

连续三季度录得双位数销售增长及同店增长。公司FY3Q14 销售收入录得15.2%的同比增长,而FY1Q14, FY2Q14 分别录得销售增长19.2%及22.7%。FY3Q14可比同店增长为14.1%,而FY1Q14, FY2Q14 分别录得可比同店增长14.7%及17.7%。我们认为销售增长大约来自~5%的ASP 增长以及~9%的销量增长。

FY3Q14 销售同比增长有所放缓主要来自公司FY2H13 举行的周年庆促销活动,使得同比基数较高所致。

预期销售旺季的零售折扣率有所降低。 FY3Q14 公司的零售折扣率相比去年同期有所降低,主要由于公司处理过季产品的低价清仓促销活动减少。产成品库存水平同比微增2.3%,但周转天数由去年同期的241 天缩短到234 天。我们认为稳健的同店销售增长率能有效支持公司在销售旺季减少零售折扣水平,我们预期今年的销售折扣率将在30%-40%左右,而去年同期可达40%-50%。零售折扣率减少有助于进一步促进销售增长,同店增长以及零售毛利率水平。

零售网点盈利水平高。利信达的零售门店大约维持在900-1000 家。我们认为利信达的门店是高质量的门店。根据截止2013 年8 月的FY1H14 中报数据,利信达的平均单店销售可达HK$1.75 百万。根据截止2013 年6 月的FY1H14 中报数据,百丽(1880.HK)拥有鞋类门店约12687 家,平均单店销售约为HK$0.79 百万,达芙妮(210.HK)拥有约6581 家门店,平均单店销售约为HK$0.72 百万。

门店整合以优化门店运营效率。FY3Q14 公司首次出现门店总数的净减少。截止FY3Q14,公司拥有门店967 家,相比上一季度净减少30 家。我们认为此次净减少是由于公司持续关闭运营不善的CNE 门店,以及在消费疲弱的背景下采取更保守稳健的开店政策以保证运营质量。

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