在经历了18个月行业调整的冲击后,我们认为匹克通过自身优化整合,改善了经营模式的可持续性。销售门店数量逐步精简到更优的水平,去库存接近尾声,同店销售恢复增长,且终端折扣率也有所改善。而公司针对分销商推出的期权激励计划也将促进公司与分销商的长期合作,为公司未来发展起到积极正面的影响。

销售门店数量进一步优化。截止FY2013Q3,门店总数减少至6088家,相比2012年末减少395家门店,相当于6%的门店净减少。公司的计划是在2013年年末将门店数进一步精简至约6000家的水平,并在2014年维持这一门店数目水平。

我们认为约6000家门店是运动用品行业较为合理的门店数目水平,同业竞争者如国内品牌的龙头安踏(2020.HK)截止2013年中期约有7000家门店,李宁(2331.HK)则约有6000家门店。

FY2Q14订单总额相比去年同期实际销售额呈高单位数增长,主要由销量驱动,去库存接近尾声。订单总额同比去年同期实际销售额的高单位数增长主要来自销量增长,而ASP增长仅为低单位数。渠道库存由FY1H13的约4个月,进一步改善至3-4个月。由于渠道库存更接近理想水平3个月,我们认为去库存过程在逐步进入尾声。

同店销售恢复增长,终端折扣率降低。由于销售逐步回暖以及门店数量更为合理,同店销售增长由FY1Q&2Q13的平稳增长水平恢复至FY3Q13的低单位数水平。由于销售回升,匹克的终端零售折扣率相比去年同期收窄2-3个百分点,目前折扣率约为7折-75折,而去年同期则约为68折-72折。我们认为终端折扣率的收窄以及同店销售的增长证明零售层面的盈利在逐步改善。

对部分分销商授予股票期权作为激励计划。2013年10月,公司对部分分销商授予股票期权,行权价为HK$1.91。该期权激励计划的行权条件是分销商达到公司制定的销售目标。我们认为该计划能有效的使分销商利益和公司利益趋向一致,并有助于公司与分销商发展长期合作关系,能增强公司中长期发展的可持续性。

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