长城汽车：2012H1业绩符合预期

2012 年 9 月 21 日6120

长城汽车：2012H1业绩符合预期

2012-09-10 09:09:29 　来源：网友上传

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摘要：

增长强劲，但基本符合预期。公司上半年实现净利润23.5亿，同比增长30％，符合公司此前的业绩预告，比我们的预期略高6％。净利润率达到13.4％。强劲的SUV销量和出口业务推动收入增长。

　　增长强劲,但基本符合预期。

　　公司上半年实现净利润23.5亿,同比增长30%,符合公司此前的业绩预告,比我们的预期略高6%。公司的收入同比增长29%至176亿(瑞银预测167亿),毛利率提升至23.5%(瑞银预测23%,去年同期23.2%);净利润率达到13.4%(瑞银预测13.3%,去年同期14.9%)。尽管利润增长强劲,但由于所需的营运资本增加,公司账面现金以及经营性现金流出现下降。

　　强劲的SUV销量和出口业务推动收入增长。

　　上半年,公司SUV/轿车/皮卡销量分别为104583/87443/68307辆,同比增长46%/2%/20%,单车均价(ASP)分别提升了7%/5%/3%。我们认为SUV的强劲增长主要源于:1)新车型H6上市;2)迷你SUVM4于12年4月份上市;3)出口增长强劲,上半年SUV出口同比增长40%。

　　股价有所回调,但估值依然合理。

　　公司股价近期有所回调,当前股价对应公司2012年预测市盈率约为11x,与行业平均估值水平(11x)持平,并处于公司历史估值的中枢低位(10x~14x),考虑到我们预计公司未来利润增速将有所降低,我们认为当前估值水平处于较为合理的区间内。

　　估值:维持16.6元目标价和“中性“评级。

　　我们目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC为8.4%)。考虑到公司股价对应较为合理的估值水平,我们维持“中性”评级。

(瑞银证券)