生活型态改变,刺激中国高阶自行车销售量
我们认为中国社会日渐富裕正带动高阶自行车的需求,自行车已非单纯的交通工具,同时也是反映生活型态的商品及运动设施。虽然中国的自行车市场每年销售规模为2,800-3,000万辆,但高阶市场强劲成长才是推升整体ASP的主因,美利达(9914TT)表示其中国自行车店的零售价已由2008年800人民币攀升至2013年2,500人民币,远高於当地基本款自行车的平均价格300人民币,美利达在中国主打价格最高的10%高阶市场,其8M13中国出货量也成长34%至82.9万辆。
虽然人口结构变动,美国高端自行车爱好者支出仍持稳
我们认为中国以外的自行车市场也有类似的趋势,这些市场的销售量皆出现下滑,但高阶产品的需求却很强劲。美国的产业研究指出,1H13当地自行车和相关产品销售量衰退5%,虽然部分人士认为销售量不振的原因为气候异常寒冷,但也有人认为美国人口结构变化才是主要因素,由於婴儿潮(49-67岁世代)户外活动比例降低,骑乘自行车的时间减少、购买相关产品的金额也下滑,但同一份研究结果也指出,2013年爱好自行车活动的顶级买家在每辆自行车上的花费增加3.6%YoY,而所有其他等级的自行车使用者骑乘时间和相关支出都在减少;2013年欧盟自行车销售量也不佳,主要原因为春天气候寒冷以及景气不振。
虽然销售量减少,台湾出口仍可反映ASP走高
我们认为上述趋势也反映在台湾整体出口产值,6M13美国占台湾自行车出口比重约19%、欧盟占53%,台湾自行车输出业同业公会表示,台湾6M13自行车出口量下滑11%YoY,但出口额仅减少3%,显示ASP增加9%,1H13对美国的自行车出口量衰退10%、对欧盟也降低18%YoY,对中国的出口量却骤扬200%YoY,但同时期对美国的出口ASP成长17%YoY、对欧盟增加9%YoY,虽然对中国的出口ASP下降34%YoY,但我们认为主要原因为2012年基期过高、以及2013年出口量大幅提高所致。
我们看好美利达(9914TT,增加持股)优於巨大(9921TT,巨大)
美利达主打成长最快的高阶市场是我们较看好该股的主因,虽然巨大FY12营收比美利达高出122%,但美利达具有下列利多:1)FY12ASP较高(336美元vs.巨大285美元),2)1H13毛利率成长较高(2.5pptvs.巨大0.2ppt),以及3)FY12ROE较高(29.0%vs.巨大19.4%)。美利达目前股价为FY14FEPS预估值的18倍,低於巨大的21.5倍,由於美利达ROE和EPS成长都较高,预期美利达与巨大之间的估值差距将会缩小。
我们给美利达的目标价为255元,等同22倍FY14FEPS,与巨大的估值相仿。